Странные вещи, которые случаются в кризисы

Измеритель странности

Насколько странное — странно? Каждая карточка — одна странность: самое большое движение ряда в кризис, в его собственном темпе — торговый день, неделя, месяц или квартал, — в сравнении со средним движением того же ряда за все годы до этого кризиса. Карточка на ×1 была бы обычным рабочим днём; каждое деление шкалы — в десять раз больше.

Чемпион — карточка «Заявки на пособие»: ×249 к средней неделе, или 170σ. Даже самая спокойная карточка, «Производительность», — это ×6,1 к обычному темпу. 9 из 12 движений настолько далеки от нормы, что, если бы экономические данные подчинялись нормальному распределению, ни одного из них не стоило бы ждать за всё время существования Вселенной. Они ему не подчиняются — в этом, собственно, и смысл этой статьи.

Нефть ниже нуля

20 апреля 2020 баррель West Texas Intermediate, эталонной американской нефти, закрылся на отметке −$36,98. Минус — не опечатка: продавцы доплачивали покупателям, чтобы те забрали нефть. Это единственное закрытие ниже нуля с начала данных в 1986 году. Торговым днём раньше баррель стоил $18,31 — падение на $55,29 за одну сессию, самое большое однодневное падение за всю историю данных. На следующий день баррель снова стоил $8,91: на $45,89 дороже — это тоже рекорд, самый большой однодневный рост.

Почему? Пандемия опустошила дороги и небо, а нефтехранилища в Кушинге (Оклахома), где поставляется WTI, заполнялись. Спотовая цена следует за ближайшим фьючерсным контрактом, а майский контракт истекал на следующий день: тому, кто его ещё держал, пришлось бы принимать настоящие баррели, которые некуда было девать. Заплатить кому-то, чтобы их забрали, оказалось дешевле. 6 января 2020 тот же баррель стоил $63,27.

2008: с $145,31 до $30,28 за 173 дня

Другая нефтяная странность шла в обратную сторону. 3 июля 2008 WTI закрылась на $145,31 за баррель. Это до сих пор самое высокое закрытие в истории. К 23 декабря 2008, после того как банкротство Lehman Brothers превратило обвал жилья в мировую панику, она стоила $30,28: −79% за 173 дня. Нефть миру нужна была по-прежнему; просто цена перешла от ожидания дефицита к ожиданию спада.

Неделя, когда сломался сейсмограф

Каждый четверг Министерство труда США считает новые заявки на пособие по безработице — самый быстрый показатель увольнений в Америке. В 2019 году за неделю в среднем приходило 218 тыс. заявок. Худшая неделя любого кризиса до 2020 года была в октябре 1982 года: 695 000. А потом неделя по 28 марта 2020 принесла на 3,03 млн заявок больше предыдущей, и неделя по 4 апреля 2020 — уже 6 137 000, в 8,83 раза больше прежнего рекорда.

Заявки держались выше старого рекорда 51 неделю, последняя из них — неделя по 13 марта 2021; за эти недели американцы подали 76,1 млн первичных заявок. На графике, начерченном так, чтобы вместить все прежние кризисы, 2020 год не помещается вовсе: стрелка уходит за край бумаги. На врезке эти недели показаны в собственном масштабе.

Уровень безработицы совершил тот же прыжок помесячно: с 3,5% в феврале 2020 года до 14,8% в апреле 2020 года, на 10,4 п. п. за один месяц. Самый большой месячный рост до того был 1,3 п. п., в октябре 1949 года. Число безработных выросло в 4,01 раза, с 5,75 млн до 23,1 млн. Ни в одном месяце с начала данных в 1948 году уровень не был выше.

Самый странный поворот — в том, как долго люди оставались без работы. В июне 2010 года типичный безработный американец искал работу 25,2 недели — дольше, чем когда-либо с начала ряда в 1967 году. В апреле 2020 года, в месяц, когда безработица достигла 14,8%, типичный срок составлял всего 2,2 недели — самый короткий за всю историю. Не потому, что работу было легко найти: почти все, кого посчитали, потеряли работу в предыдущие несколько недель.

Все разом начали копить

Норма личных сбережений — доля дохода после налогов, которую домохозяйства не тратят. С 1959 года в медианный месяц она составляла 8,2%, а максимум до 2020 года был 17,3%, в мае 1975 года. В апреле 2020 года она достигла 31,8% — в 3,88 раза выше медианного месяца. Никто вдруг не стал бережливым. Магазины, рестораны и поездки закрылись, а доходы держались — их подпирали выплаты из бюджета и дополнительные пособия по безработице.

Это случилось дважды: в марте 2021 года, когда пришёл очередной раунд стимулирующих чеков, норма подскочила до 26,2%. А самый низкий месяц всего ряда пришёлся, наоборот, почти на вершину жилищного бума: 1,4% в июле 2005 года.

2020 год, месяц за месяцем

Странности шли друг за другом. Читайте строки сверху вниз на одной общей оси времени: заявки достигли пика в неделю по 4 апреля 2020, безработица — в апреле 2020 года, норма сбережений — в апреле 2020 года; акции достигли дна в марте 2020 года (−19% от февраля 2020 года, среднемесячно), а нефть ушла ниже нуля 20 апреля 2020.

Потом пришли деньги, и цены повели себя странно. M2 на пике была на 41% выше уровня февраля 2020 года — в марте 2022 года; в феврале 2022 года подержанные машины стоили на 54% дороже, чем в феврале 2020 года, после того как авиабилеты опустились до −31% в мае 2020 года. Яйца, по которым ударил птичий грипп, достигли пика в $4,82 в январе 2023 года.

Выпуск упал, производительность подскочила

Ещё одна странность прячется в квартальных цифрах. В 2 кв. 2020 реальный ВВП упал на 7,9% — самое большое квартальное изменение с начала данных в 1947 году. В том же квартале выпуск на час работы вырос на 4,9% — тоже самое большое с 1947 года. Одно с другим совместимо, только если отработанные часы сократились ещё сильнее, чем выпуск, — так и было. Обычное объяснение: первыми исчезли в среднем менее оплачиваемые и менее производительные рабочие места.

Подержанные машины, авиабилеты и яйца

За двенадцать месяцев до июня 2021 года подержанные машины подорожали на 45,2% — быстрее всего с начала индекса в 1953 году; в медианный год с 1953 года прибавка составляла 1,5%. С февраля 2020 года до февраля 2022 года они подорожали на 54,3%, а потребительские цены в целом — на 9,7%. Подержанная машина должна дешеветь каждый год; истории о том, как люди продавали машину дороже, чем купили, были обычным делом. Обычное объяснение: нехватка микрочипов сдерживала выпуск новых машин, и покупатели переключились на подержанные.

Авиабилеты сделали наоборот, а потом перестарались: минус 30,9% с февраля 2020 года до мая 2020 года, затем плюс 74,0% от этого дна до июня 2022 года — на 20,2% выше, чем в начале. За двенадцать месяцев до октября 2022 года билеты подорожали на 43,0% — больше всего с начала индекса в 1989 году.

Яйца: две паники, одна из них — из-за кур

Яйца попали на измеритель дважды. В апреле 2020 года, когда покупатели запасались на локдаун, средняя цена дюжины подскочила с $1,52 до $2,02: +32,4% за месяц — самый большой месячный рост с начала ряда в 1980 году. Абсолютный рекорд пришёл позже и из-за другого кризиса — птичьего гриппа, из-за которого фермам пришлось забивать поголовье: $6,23 за дюжину в марте 2025 года, в 4,46 раза дороже, чем в среднем за 2019 год ($1,40). Даже с поправкой на инфляцию ни один месяц с 1980 года не был дороже.

BLS о своих средних ценах (англ.): Average price paid in US cities, from the CPI survey; BLS publishes these to show price levels, but warns they are less precise than the CPI itself and some months are missing. Months without a published value are left out (2025-10).

Денежная масса: прыжок, потом сжатие

M2 — это деньги, которые американцы держат наличными, на текущих и сберегательных счетах и в похожих депозитах. Только в апреле 2020 года она выросла на 6,4% — больше, чем в любой другой месяц с начала данных в 1959 году. За двенадцать месяцев до февраля 2021 года она выросла на 26,8%; самым быстрым годом до 2020 был рост на 13,8% — за двенадцать месяцев до февраля 1976 года. Прыжок — не бухгалтерский фокус: в мае 2020 года ФРС изменила определение M1, но в M2 перенесённые депозиты входили и раньше.

Потом случилось то, чего в данных не было никогда: денежная масса сократилась. 15 месяцев подряд, с декабря 2022 года до февраля 2024 года, M2 была меньше, чем годом раньше, — максимум на 4,7% (апр 2023), пока ФРС повышала ставки и сокращала свой баланс.

Золото во время паник: тихая гавань, кроме тех случаев, когда нет

С апреля 1968 года, когда золото начало торговаться по рыночной цене, среднемесячный S&P 500 падал на 15% и больше от максимума 8 раз. За те же месяцы золото подорожало в 5 из этих паник и подешевело в 3. Лучший результат — 1973–74: акции −43%, золото +182%. Худший — 1980–82: акции −19%, золото −46%.

А в самые острые месяцы паники золото нередко тоже проседало. В 2 из 3 худших месяцев для акций с 1968 года оно подешевело: окт 2008: акции −20,4%, золото −2,8%; мар 2020: акции −19,1%, золото −0,3%; ноя 1987: акции −12,6%, золото +0,5%. Обычное объяснение: когда продают всё, чтобы получить наличные, продают и золото.

Жильё подешевело везде сразу

За 53 года помесячных данных до июля 2006 года цены на жильё в США в целом почти никогда не падали: самое глубокое падение составляло −3,1% (1990–91). Общепринятым было мнение, что цены могут упасть в одном городе, но не по всей стране. А потом, с июля 2006 года до февраля 2012 года, национальный индекс Шиллера упал на 27,4%. Его годовые данные, начинающиеся с 1890 года, показывают более глубокое падение лишь однажды: −30,5% в 1925–1933 годах, во время Великой депрессии. Цены вернулись к пику 2006 года только в январе 2017 года, через 10,5 года.

Спасение тоже было странным. С 4 декабря 2008 по 16 декабря 2015 ставка по федеральным фондам — то, что банки берут друг с друга за кредит на одну ночь, — держалась на уровне 0,25% и ниже: 7,0 года почти бесплатных денег. Она вернулась туда с 16 марта 2020 по 16 марта 2022 — ещё на 2,0 года.

Акции отметили панику по-своему: в октябре 2008 года среднемесячный S&P 500 упал на 20,4% — самое большое падение с апреля 1932 года.

Знаменитые странности, которые не измерить

У некоторых самых известных кризисных странностей нет надёжного ряда данных, поэтому цифр здесь нет — только пометка, к какому роду утверждений относится каждая.