Статья · Цены
Что на самом деле обгоняет инфляцию
Ни один актив не обгонял инфляцию всегда. На длинной дистанции лучше всех были акции США: +7,1% в год с поправкой на инфляцию с 1871 года, и инфляцию обогнали все 20-летние отрезки, кроме 1 из 1 630. Но в 12 годах с 1969 года, когда цены росли на 6% и больше, медианный год акций дал −9,2%, больше всего побед в эти годы — 4 — у актива «Золото», а ни у одного актива медианный жаркий год не обогнал инфляцию.
с реинвестированием дивидендов; инфляцию обогнали все 20-летние отрезки, кроме 1 из 1 630
Золото: лучшая реальная доходность в наибольшем числе лет с 1969 года с инфляцией от 6%
лет с инфляцией от 6% с 1872 года, когда 10-летние гособлигации её обогнали; медианный такой год −8,6%
падение до минимума в апреле 2001 года; к пику вернулось только в феврале 2025 года
Цены на жильё в США, пока цены выросли на 13,9%. Единственный актив, не отставший от инфляции.
Жаркие годы и прохладные
Все цифры на этой странице — с поправкой на инфляцию: стоимость актива, делённая на потребительские цены США того же месяца, так что 0% значит, что деньги ровно сохранили покупательную способность. Каждый календарный год, с декабря по декабрь, попадает в одну из четырёх групп по тому, насколько за него выросли цены. В клетке — медианный год актива в этой группе и сколько из этих лет он обогнал инфляцию.
Закономерность простая: при низкой инфляции хорошо почти всё, при высокой — почти ничего. В 12 годах с 1969 года с инфляцией от 6% ни у одного актива медиана не была положительной: меньше всех потеряли золото −0,3%, жильё −0,5% и деньги под ставку ФРС −0,7%. Медианный год акций — −9,2% против +14,8%, когда инфляция была ниже 3%. Если переключиться на всю историю каждого актива, жаркие годы акций уходят к 1872 году: их 28, медиана −2,5%.
| Актив | Низкаяот 0 до 3%27 лет | Умереннаяот 3% до 6%18 лет | Высокая6% и выше12 лет |
|---|---|---|---|
| Акции США (S&P 500)Акциис 1969 | +14,8%21/27 | +14,3%15/18 | −9,2%4/12 |
| 10-летние гособлигации СШАОблигациис 1969 | +4,2%20/27 | +5,4%12/18 | −8,7%2/12 |
| Деньги под ставку ФРСПод ставку ФРСс 1969 | 0,0%13/27 | +2,3%16/18 | −0,7%5/12 |
| ЗолотоЗолотос 1969 | +5,4%17/27 | −1,1%9/18 | −0,3%6/12 |
| СереброСереброс 1969 | +3,4%16/27 | −7,9%7/18 | −7,9%5/12 |
| Цены на жильё в СШАЖильёс 1969 | +2,6%17/27 | +1,6%12/18 | −0,5%5/12 |
| БиткоинБиткоинс 2011 | +118,0%9/12 | +147,2%1/1 | −8,6%1/2 |
| Наличные под матрасомПод матрасомс 1969 | −2,0%0/27 | −3,7%0/18 | −7,3%0/12 |
| Актив | Цены падалиниже 0%33 года | Низкаяот 0 до 3%65 лет | Умереннаяот 3% до 6%28 лет | Высокая6% и выше28 лет |
|---|---|---|---|---|
| Акции США (S&P 500)Акциис 1872 | +10,8%23/33 | +12,3%49/65 | +14,7%23/28 | −2,5%12/28 |
| 10-летние гособлигации СШАОблигациис 1872 | +8,8%33/33 | +2,8%51/65 | +1,3%15/28 | −8,6%2/28 |
| Деньги под ставку ФРСПод ставку ФРСс 1955 | — | +1,1%22/38 | +2,2%19/21 | −0,7%5/12 |
| ЗолотоЗолотос 1969 | — | +5,4%17/27 | −1,1%9/18 | −0,3%6/12 |
| СереброСереброс 1969 | — | +3,4%16/27 | −7,9%7/18 | −7,9%5/12 |
| Цены на жильё в СШАЖильёс 1954 | +1,7%1/1 | +0,3%20/38 | +0,9%12/21 | −0,5%5/12 |
| БиткоинБиткоинс 2011 | — | +118,0%9/12 | +147,2%1/1 | −8,6%1/2 |
| Наличные под матрасомПод матрасомс 1872 | +5,1%33/33 | −1,7%0/65 | −3,7%0/28 | −8,2%0/28 |
Кто выигрывал самые жаркие годы
Здесь все 12 лет с 1969 года, когда потребительские цены выросли на 6% и больше, по столбцу на год; большая точка — актив, лучший за год с поправкой на инфляцию. Самым жарким был 1979 год — +13,3%; его выиграл актив «Серебро» с +234%.
Призы разошлись по разным рукам: золото — 4, деньги под ставку ФРС — 3, акции — 2, серебро — 1, жильё — 1 и биткоин — 1. Ни одного года не досталось этим активам: облигации. В 7 из 12 жарких лет инфляцию обогнали меньше половины активов, а в 2022 — ни один. Защита, выигравшая одну инфляцию, часто проигрывала следующую.
Самые жаркие годы в виде таблицы
| Год | Инфляция | Акции | Облигации | Под ставку ФРС | Золото | Серебро | Жильё | Биткоин | Лучший |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1969 | +6,2% | −16,8% | −10,5% | +2,1% | −19,4% | −13,2% | +0,8% | — | Под ставку ФРС |
| 1973 | +8,7% | −23,5% | −4,3% | +0,1% | +53,6% | +46,0% | −4,9% | — | Золото |
| 1974 | +12,3% | −34,2% | −8,7% | −0,9% | +53,3% | +24,6% | −2,0% | — | Золото |
| 1975 | +6,9% | +29,1% | −2,7% | −0,5% | −29,1% | −13,0% | −0,2% | — | Акции |
| 1977 | +6,7% | −12,2% | −4,8% | −1,0% | +12,3% | +1,4% | +7,5% | — | Золото |
| 1978 | +9,0% | −1,1% | −8,8% | −0,9% | +18,8% | +15,4% | +6,2% | — | Золото |
| 1979 | +13,3% | +4,3% | −11,3% | −1,4% | +93,3% | +234% | +0,4% | — | Серебро |
| 1980 | +12,5% | +15,7% | −14,2% | +1,3% | +5,1% | −34,8% | −4,5% | — | Акции |
| 1981 | +8,9% | −10,5% | +0,2% | +9,0% | −30,1% | −52,9% | −3,5% | — | Под ставку ФРС |
| 1990 | +6,1% | −8,0% | +0,9% | +2,4% | −13,2% | −31,0% | −6,4% | — | Под ставку ФРС |
| 2021 | +7,0% | +19,8% | −10,0% | −6,5% | −10,0% | −15,7% | +11,1% | +49,2% | Биткоин |
| 2022 | +6,5% | −20,1% | −20,2% | −4,8% | −5,7% | −2,8% | −0,8% | −66,5% | Жильё |
Три большие американские инфляции
Три большие американские инфляции — три разные истории. В 1941–48 годах цены выросли на 70,9%: военные расходы, а потом скачок после отмены контроля над ценами. В 1966–82 годах, во время Великой инфляции, — на 207%, примерно на 6,8% в год на протяжении 17 лет. В 2021–22 годах, после пандемии, — на 13,9% за 2 года.
Победитель каждый раз был новым: акции в 1941–48, золото* в 1966–82 и жильё в 2021–22. Все три раза инфляции проиграли только облигации — не считая наличных под матрасом, которые проигрывают ей всегда.
Военные расходы и карточки, а потом взрыв цен, когда контроль отменили.
- Акции+30,8%
- Жильё†+23,0%
- Облигации−31,6%
- Под матрасом−41,5%
Нет данных за эти годы: деньги под ставку ФРС, золото, серебро и биткоин. † Средние за год, с 1940 по 1948 год: более грубый индекс Шиллера по медианным ценам пяти городов.
Рост цен через два нефтяных шока — пока ФРС не подняла ставки намного выше инфляции.
- Золото*+312%
- Серебро*+166%
- Под ставку ФРС+29,3%
- Жильё−1,6%
- Акции−1,8%
- Облигации−18,3%
- Под матрасом−67,4%
Нет данных за эти годы: биткоин. * От цены конца 1965 года, которую удерживали около официального уровня до 1968 года; американцам нельзя было законно владеть золотыми слитками до конца 1974 года.
Открытие экономики после пандемии, сбои в поставках и скачок цен на энергию.
- Жильё+10,2%
- Акции−4,3%
- Под ставку ФРС−11,0%
- Под матрасом−12,2%
- Золото−15,1%
- Серебро−18,0%
- Облигации−28,1%
- Биткоин−50,0%
1966–82: $100 в каждом активе с поправкой на инфляцию
Вложите по $100 в каждый актив в конце 1965 года и проследите за их покупательной способностью до конца 1982 года. Акции с дивидендами закончили на $98, опустившись по дороге до $60 в декабре 1974 года; облигации — на $82; деньги под ставку ФРС — на $129; жильё — на $98; золото — на $412*, серебро — на $266*. Наличные под матрасом сохранили $33: эта линия — сама инфляция, перевёрнутая вверх ногами.
Сколько ждали возврата
Отстать от инфляции на время не смертельно; вопрос — когда вернётся покупательная способность. Для каждого актива и эпизода полоса идёт от начала эпизода до первого месяца после самой низкой точки, когда реальная стоимость вернулась к стартовой. Дольше всех ждали облигации после 1941–48 годов: 45,7 лет, до августе 1986 года.
Ни разу не отстали за эпизод: жильё в 2021–22. Ещё не вернулись к октября 2026 года: облигации в 2021–22 и деньги под ставку ФРС в 2021–22.
Сроки возврата в виде таблицы
| Эпизод | Актив | За эпизод | Нижняя точка | Вернулся к старту |
|---|---|---|---|---|
| 1941–48 | Акции | +30,8% | −28,1%апр 1942 | мар 1943через 2,2 лет |
| 1941–48 | Облигации | −31,6% | −33,5%авг 1948 | авг 1986через 45,7 лет |
| 1966–82 | Акции | −1,8% | −39,6%дек 1974 | янв 1983через 17,1 лет |
| 1966–82 | Облигации | −18,3% | −44,3%сен 1981 | июн 1985через 19,5 лет |
| 1966–82 | Под ставку ФРС | +29,3% | 0,0%апр 1966 | май 1966через 0,4 лет |
| 1966–82 | Золото* | +312% | −18,0%июл 1970 | янв 1972через 6,1 лет |
| 1966–82 | Серебро* | +166% | −20,6%ноя 1971 | июл 1972через 6,6 лет |
| 1966–82 | Жильё | −1,6% | −7,5%июл 1975 | авг 1977через 11,7 лет |
| 2021–22 | Акции | −4,3% | −9,5%окт 2022 | июн 2023через 2,5 лет |
| 2021–22 | Облигации | −28,1% | −30,9%окт 2022 | ещё нет |
| 2021–22 | Под ставку ФРС | −11,0% | −11,9%июн 2022 | ещё нет |
| 2021–22 | Золото | −15,1% | −21,7%окт 2022 | апр 2024через 3,3 лет |
| 2021–22 | Серебро | −18,0% | −33,4%сен 2022 | окт 2024через 3,8 лет |
| 2021–22 | Жильё | +10,2% | — | ни разу не отстал |
| 2021–22 | Биткоин | −50,0% | −50,0%дек 2022 | окт 2023через 2,8 лет |
Актив за активом
Акции: победитель на длинной дистанции, который не любит жару
На длинных отрезках акции были самой сильной защитой в данных: +7,1% в год с поправкой на инфляцию с 1871 года при реинвестировании дивидендов, и инфляцию обогнали все 20-летние отрезки, кроме 1 из 1 630. Но в жаркий год защитой они не были вовсе: с 1969 года они обогнали инфляцию лишь в 4 из 12 лет с инфляцией от 6%, а медианный такой год дал −9,2%. Хуже всего пришлось в Великую инфляцию: $1, вложенный в акции в конце 1965 года, к концу 1982 года с поправкой на инфляцию стоил на 1,8% меньше. К покупательной способности 1965 года акции вернулись только в январе 1983 года, через 17,1 лет.
Золото и серебро: блестящие 1970-е, потом похмелье на 21 лет
Золото — классический ответ, и репутацию ему сделали 1970-е. До конца 1960-х его цену держали около $35 за унцию; когда она стала свободной, лучшими жаркими годами золота были 1973 (+53,6%), 1974 (+53,3%) и 1979 (+93,3%) с поправкой на инфляцию. За 1966–82 годы его покупательная способность выросла ×4,12*.
Но надёжной защитой золото не было. Оно проиграло инфляции в 6 из 12 жарких лет с 1969 года, а от пика в январе 1980 года потеряло 83% реальной стоимости за 21 лет, до минимума в апреле 2001 года. С поправкой на инфляцию к максимуму 1980 года оно вернулось только в феврале 2025 года, через 45 лет после пика. У серебра горки были круче: от пика в январе 1980 года оно упало на 95% с поправкой на инфляцию и до сих пор на 66% ниже его.
Облигации: инфляция бьёт по ним сильнее всего
Облигация — обещание фиксированного числа долларов, а инфляция уменьшает то, что можно купить на каждый доллар. Поэтому облигации страдают сильнее всего, когда инфляция приходит неожиданно и обгоняет ставку, по которой их купили. В январе 2021 года 10-летние гособлигации США приносили 1,1%; затем цены за 2 года выросли на 13,9%, и облигации потеряли 28,1% с поправкой на инфляцию; хуже был только этот актив: биткоин. С 1872 года облигации обогнали инфляцию лишь в 2 из 28 лет высокой инфляции. Облигации, купленные в конце 1940 года, вернули реальную стоимость только в августе 1986 года — через 45,7 лет.
Деньги: гонка двух чисел
Деньги под ставку — под ставку по федеральным фондам, примерно столько платит фонд денежного рынка, — не отстают от инфляции, только пока процент выше инфляции. С 1955 года так было в 46 из 71 календарных лет, но лишь в 5 из 12 жарких. Лучший их год с поправкой на инфляцию — 1982: +9,4%. В 2021–22 годах они принесли +1,5% до учёта инфляции, пока цены выросли на 13,9%: потеря — 11,0%.
Самая предсказуемая история — у наличных под матрасом: они проигрывали инфляции в каждый год роста цен — 116 из 154 лет с 1872 года — и выигрывали, только когда цены падали. За 1966–82 годы они потеряли 67% покупательной способности.
Жильё: держит темп, но не более
Цены на жильё в США росли на +0,9% в год быстрее инфляции с 1953 года — примерно держали темп. В годы высокой инфляции с 1969 года их медиана — −0,5% (инфляцию они обогнали в 5 из 12), а в 2021–22 годах жильё оказалось единственным активом, не отставшим от инфляции: +10,2%. В 1940-е годовой индекс Шиллера — более грубый, по медианным ценам пяти городов — вырос на +23,0% с поправкой на инфляцию с 1940 по 1948 год. Индекс учитывает только цены — без аренды (или аренды, которую не платит владелец), без налогов и содержания, — и сам индекс купить нельзя.
Биткоин: слишком молод, чтобы судить
Цены биткоина начинаются с июля 2010 года, поэтому он пережил всего 2 года высокой инфляции: 2021 (+49,2%) и 2022 (−66,5%) с поправкой на инфляцию. Ничего похожего на 1966–82 годы он не видел, а его первые годы — тонкий рынок, так что его долгосрочная доходность с поправкой на инфляцию (+130% в год с 2010 года) мало говорит о том, как он поведёт себя в таком эпизоде. Горстка лет — ещё не история.
На длинной дистанции
Чем длиннее отрезок, тем яснее расклад. За один год акции обгоняли инфляцию в 70% случаев, за 10 лет — в 89%, за 20 лет — в 99,9%. У облигаций — от 64% до 76%, у золота — от 55% до 67%, у жилья — от 55% до 86%. У наличных под матрасом — от 22% до 13%: время делало их потери вернее, а не меньше.
От одного старта, декабря 1968 года, до октября 2026 года, в год с поправкой на инфляцию: акции +6,4%, золото +4,2%, облигации +2,1%, серебро +2,0%, жильё +1,3%, деньги под ставку ФРС +1,1% и наличные под матрасом −3,8%.
С поправкой на инфляцию: доходность в год и шансы обогнать инфляцию
| Актив | Вся история, в год | С 1969, в год | Последние 20 лет, в год | Шансы за 1 год | Шансы за 10 лет | Шансы за 20 лет |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Акции США (S&P 500) | +7,1%с 1871 | +6,4% | +8,3% | 70% | 89% | 99,9% |
| 10-летние гособлигации США | +2,4%с 1871 | +2,1% | +0,1% | 64% | 71% | 76% |
| Деньги под ставку ФРС | +1,2%с 1954 | +1,1% | −0,8% | 67% | 73% | 83% |
| Золото | +4,2%с 1968 | +4,2% | +7,5% | 55% | 60% | 67% |
| Серебро | +1,7%с 1968 | +2,0% | +5,6% | 46% | 46% | 52% |
| Цены на жильё в США | +0,9%с 1953 | +1,3% | +0,5% | 55% | 61% | 86% |
| Биткоин | +129,8%с 2010 | — | — | 72% | 100% | — |
| Наличные под матрасом | −2,1%с 1871 | −3,8% | −2,5% | 22% | 22% | 13% |
Среднегодовая доходность с поправкой на инфляцию до последнего месяца каждого актива (октября 2026 года; жильё — до июля 2026 года). Шансы — доля периодов владения с реальным ростом; периоды перекрываются.
Частые вопросы
Что лучше всего защищает от инфляции?
Одного такого актива нет. На десятилетиях шире всех инфляцию обгоняли акции США: +7,1% в год с 1871 года, и инфляцию обогнали все 20-летние отрезки, кроме 1 из 1 630. А в самих жарких годах победитель всё время менялся: из 12 лет с 1969 года с инфляцией от 6% побед: золото — 4, деньги под ставку ФРС — 3, акции — 2, серебро — 1, жильё — 1 и биткоин — 1. А ни у одного актива медианный жаркий год не обогнал инфляцию.
Хорошо ли золото защищает от инфляции?
Иногда блестяще, часто — нет. С тех пор как его цена стала свободной (апреля 1968 года), золото обогнало инфляцию в 6 из 12 жарких лет, лучший результат — +93,3% в 1979 году. Но от пика в январе 1980 года оно потеряло 83% реальной стоимости к апреля 2001 года. С поправкой на инфляцию к максимуму 1980 года оно вернулось только в феврале 2025 года, через 45 лет после пика. За всю историю свободной цены — +4,2% в год с поправкой на инфляцию.
Обгоняют ли акции инфляцию?
На длинных периодах — да: +7,1% в год с поправкой на инфляцию с 1871 года с реинвестированием дивидендов, и инфляцию обогнали все 20-летние отрезки, кроме 1 из 1 630. В отдельный год высокой инфляции — обычно нет: с 1969 года они обогнали инфляцию в 4 из 12 таких лет, медиана −9,2%. К покупательной способности 1965 года акции вернулись только в январе 1983 года, через 17,1 лет.
Успевают ли цены на недвижимость за инфляцией?
Примерно. Цены на жильё в США росли на +0,9% в год быстрее инфляции с 1953 года — только цены, без аренды, налогов и содержания. Инфляцию они обогнали в 5 из 12 лет высокой инфляции с 1969 года, а в 2021–22 годах жильё оказалось единственным активом, не отставшим от инфляции: +10,2%.
Что было лучше всего в 1970-е?
С конца 1965 по конец 1982 года, пока потребительские цены выросли на 207%, с поправкой на инфляцию: золото* +312%, серебро* +166%, деньги под ставку ФРС +29,3%, жильё −1,6%, акции −1,8%, облигации −18,3% и наличные под матрасом −67,4%. * Золото и серебро — от цен конца 1965 года, которые удерживали около официальных уровней до 1968 года.
Подробнее
Как считаются цифры
- С поправкой на инфляцию (реально): стоимость актива, делённая на индекс потребительских цен США того же месяца (CPI в данных Шиллера: CPI-U Бюро статистики труда с 1913 года, до него — оптовые цены). Реальная доходность 0% значит, что деньги ровно сохранили покупательную способность.
- Все активы стоят на месячной сетке конструктора портфеля, поэтому цифры с ним совпадают: средние за месяц для S&P 500, облигаций, металлов и жилья, начало месяца для денег под ставку, последний день месяца для биткоина. Календарный год — с декабря по декабрь.
- Акции: S&P 500 (до 1957 года — его предшественники) с реинвестированием дивидендов каждый месяц. Облигации: 10-летняя гособлигация США, которую каждый месяц покупают заново, с реинвестированием купонов (метод Шиллера). Деньги под ставку: деньги, на которые ежедневно начисляется эффективная ставка по федеральным фондам, с июля 1954 года. Золото и серебро: цена металла, без расходов на хранение. Жильё: индекс цен на жильё в США Шиллера, только цены (без аренды, налогов и содержания), по месяцам с января 1953 года. Биткоин: справочные цены Coin Metrics с июля 2010 года. Наличные под матрасом: доллары без процентов. Налоги и комиссии нигде не учтены.
- Группы лет: инфляция года — изменение CPI с декабря по декабрь: ниже 0%, от 0 до 3%, от 3% до 6%, 6% и выше. «Одни и те же годы» — все календарные годы с 1969, первого года, который есть у всех активов, кроме биткоина (золото и серебро — по рыночным ценам). Жаркие годы — те из них, где инфляция 6% и выше; лучший в каждом — актив с наибольшей доходностью с поправкой на инфляцию.
- Эпизоды — фиксированные окна календарных лет (1941–48, 1966–82, 2021–22), с декабря перед первым годом по декабрь последнего. Возврат к старту — первый месяц после самой низкой реальной стоимости внутри окна, когда реальная стоимость снова не ниже стартовой. Шансы обогнать инфляцию — все периоды владения, которые начинаются в любом месяце истории актива и заканчиваются внутри неё; периоды перекрываются.
- Ранние данные грубее: до 1953 года доходность облигаций — одно значение в год, поэтому облигации выглядят спокойнее, чем были; цены металлов до 1968 года удерживали около официальных уровней (они взяты только для 1966–82, помечены *); годовые цены на жильё Шиллера до 1953 года — по пяти городам (взяты только для 1940-х, помечены †); первые годы биткоина — тонкий рынок.
- S&P 500, облигации, цены на жильё, долгосрочная ставка и потребительские цены: Robert J. Shiller, Online Data (Йельский университет), и U.S. Home Price and Related data, for Figure 3.1 in Robert J. Shiller, Irrational Exuberance, 3rd edition, Princeton University Press, 2015, as updated by the author.
- Золото и серебро: World Bank Commodity Price Data (The Pink Sheet), средние за месяц; лицензия CC BY 4.0. Источник: Всемирный банк.
- Деньги под ставку: эффективная ставка по федеральным фондам, Совет управляющих Федеральной резервной системы, H.15 Selected Interest Rates (federalreserve.gov). The EFFR is subject to the Terms of Use posted at newyorkfed.org. The New York Fed is not responsible for publication of the EFFR by BigCapital, does not sanction or endorse any particular republication, and has no liability for your use.
- Биткоин: Data: Coin Metrics (Community Network Data, CC BY-NC 4.0).
- Прошлая доходность — это история, а не прогноз. Ничто здесь не является инвестиционной рекомендацией.
Перепечатка статьи
Текст и графики можно перепечатывать, переводить и переделывать по лицензии CC BY 4.0 со ссылкой на эту страницу BigCapital.org. Данные других организаций остаются под их лицензиями (источники — ниже). Как сослаться
Источник: BigCapital.org — «Что на самом деле обгоняет инфляцию», https://bigcapital.org/ru/articles/inflation-hedges/