Инверсия кривой доходности

Что такое кривая доходности

Минфин США занимает, продавая векселя и облигации со сроком погашения от нескольких недель до 30 лет. Их доходность — годовой доход, который фиксирует покупатель. Если нанести доходности всех сроков на одну линию, от самых коротких слева, получится кривая доходности.

На 12 ноября 2026 она шла от 4,12% на месяц до 5,43% на 30 лет. За год доходность 3-месячных бумаг изменилась на +0,37 п. п., 10-летних — на +1,02, а кривая из почти плоской год назад стала восходящей.

Что значит «инвертирована»

Обычно кривая идёт вверх: кредиторы хотят больше за то, что отдают деньги надолго. Она инвертирована, когда краткосрочные доходности выше долгосрочных — когда правительство платит за заём на три месяца больше, чем на десять лет. Обычные мерила — доходность 10-летних облигаций минус доходность 3-месячных векселей и 10-летних минус 2-летних. Ниже нуля — инверсия.

Вот две крайности с 1990 года и последняя кривая в одном масштабе. В самый крутой день, 4 мая 1992, 10-летние приносили на 3,87 п. п. больше 3-месячных. В день самой глубокой инверсии, 4 мая 2023, 3-месячные векселя давали 5,26%, а 10-летние — 3,37%: −1,89 п. п.

Инвертирована ли кривая сейчас?

Нет. На 12 ноября 2026 разница 10 лет минус 3 месяца составляла +0,78 п. п. (10 лет — 5,10%, 3 месяца — 4,32%), а 10 лет минус 2 года — +0,24 п. п. (2 года — 4,86%). Последняя инверсия 10-летних и 3-месячных доходностей длилась с 18 октября 2022 по 16 октября 2025 — 621 торговый день, самая долгая с 1990 года — и была глубже всего в мае 2023 года: −1,89 п. п., самая глубокая с 1990 года. Она закончилась 392 дн. назад.

Два мерила обычно согласуются, но не всегда. Разница 10 лет минус 3 месяца, которую Федеральный резервный банк Нью-Йорка использует в своей модели рецессий, сравнивает длинные доходности со ставкой, которую ФРС задаёт почти напрямую; разница 10 лет минус 2 года — с тем, где рынок ждёт эту ставку в ближайшие два года. С 1990 года первая инвертировалась 7 раз, вторая — 7 раз (серии с промежутком меньше 90 дней считаются одной).

Инверсии и рецессии с 1954 года

Дневная кривая Минфина начинается в 1990 году. Для более длинного взгляда здесь используется доходность 10-летних облигаций минус ставка по федеральным фондам — ставка овернайт, которой управляет ФРС, — в среднемесячных значениях с июля 1954 года. Это заменитель наклона кривой, а не та же мера; там, где есть обе, она двигалась вместе с разницей 10 лет минус 3 месяца (корреляция 0,98). Этот ряд охватывает 10 рецессий с двумя полными годами данных перед ними.

Инверсия начиналась в течение 24 месяцев перед 8 из 10 этих рецессий — за 9–21 мес. до них (в медиане за 14,5 мес.). Рецессии 1957 и 1960 годов пришли без неё. За инверсиями 1966, 1998 и 2022 годов (всего 4) рецессия в течение 2 лет не последовала. Последней, с августа 2025 года, ещё нет 2 лет.

От инверсии до рецессии

Каждая строка — одна инверсия разницы 10 лет минус ставка ФРС, выровненная по месяцу её начала. Красная полоса показывает, сколько она длилась, точка — когда началась следующая рецессия. Когда рецессия следовала в течение 2 лет, она начиналась через 9–21 мес. после начала инверсии: задержка долгая и неровная, поэтому о сроках сигнал говорит мало.

Почему инверсия может предшествовать рецессии

Долгосрочная доходность отражает, какими в среднем инвесторы ждут краткосрочные ставки в ближайшие годы, плюс премию за то, что деньги связаны надолго. Когда ФРС подняла короткие ставки, чтобы охладить экономику, а инвесторы ждут, что потом она их снизит — обычно потому, что ждут замедления роста, — длинные доходности могут опуститься ниже коротких.

Инвертированная кривая ещё и давит на банки, которые платят по депозитам краткосрочные ставки, а по кредитам получают долгосрочные, и кредит может стать жёстче. И то и другое — повод для осторожности, а не расписание: задержка бывала долгой и неровной, а кривая инвертировалась и без последующей рецессии.

Инверсия 2022–25 годов длилась 621 торговый день, самая долгая с 1990 года. По таблице NBER рецессии после неё пока не было (проверено 9 ноября 2026).