Пузыри: как они выглядят в данных

Что здесь считается пузырём

Экономисты спорят, что такое пузырь, а по одной цене не отличить манию от хороших новостей, которые потом обернулись плохими. Цены могут показать форму: быстрый подъём, а затем падение, которое забирает большую часть роста. Здесь месяц считается пиком взлёта и обвала, если:

1. цена в этом месяце была самой высокой за пять лет до него;
2. она была хотя бы вдвое выше самого низкого месяца этих пяти лет — цена как минимум удвоилась;
3. в следующие пять лет, прежде чем подняться выше пика, цена упала настолько, что отдала не меньше половины этого роста.

Мы применили правило к месячным ценам шести рынков: акций США (индекс S&P 500 и индексы, которые он продолжает, с 1871 года), золота, серебра и нефти Brent (с 1960 года), биткоина (с 2010 года) и эфира (с 2015 года). Правило находит 19 взлётов и обвалов: 4 — акции США, 2 — золото, 3 — серебро, 4 — нефть, 4 — биткоин и 2 — эфир.

Правило описывает форму, а не причину: одни эпизоды были спекулятивной манией, другие — шоком: нефть подскочила в 1990 году, когда Ирак вторгся в Кувейт. Знаменитые пузыри до наших данных — тюльпанная лихорадка в Голландии 1636–37 годов, пузыри Компании Миссисипи и Компании Южных морей 1720 года, железнодорожная мания в Британии 1840-х — и пузырь японских акций и земли конца 1980-х не имеют рядов цен на этом сайте, поэтому они названы здесь без цифр.

Цены на жильё в США — в центре жилищного пузыря 2000-х — движутся гораздо медленнее. С июля 2001 года до пика в июле 2006 года они выросли ×1,6 — меньше удвоения, которого требует правило, — а затем до февраля 2012 года упали на 27,4% (35,1% с учётом инфляции): это самое глубокое падение в месячных данных о ценах на жильё с 1953 года. К пику цены вернулись в январе 2017 года. Графики показывают их рядом с эпизодами — для сравнения.

Анатомия пузыря

Все эпизоды, совмещённые по месяцу пика: цена в процентах от пика за пять лет до и пять лет после, в логарифмической шкале (равные шаги — равные кратности). Жирная линия — медиана 19 траекторий. Наведите курсор или нажмите на линию, чтобы увидеть эпизод; кнопки выделяют один вид рынка.

На медианной траектории цена за пять лет до пика была на уровне 30% от него, а за год до пика — 55%: один последний год добавил +81%. Через год после пика она опустилась до 62% от него, через два года — 59%. Вверх по лестнице, вниз на лифте: на подъёме медианная цена прибавляла в среднем 2,1% в месяц, а за год после пика теряла 4,0% в месяц — в 2 раза быстрее. Цены как есть; переключатель показывает те же месяцы с учётом инфляции в США.

Взлёт, затем обвал

Рост каждого эпизода к пику (слева, от самого низкого месяца за пять лет до него) и падение после пика (справа, до самого низкого месяца следующих пяти лет). Самый большой рост — Биткоин 2014: ×13,2 тыс. с сентября 2010 года; самый маленький — S&P 500 1881: ×2,4. Самое глубокое падение — Эфир 2018: −90,1%.

В 1 из 19 эпизодов падение забрало весь рост или больше: S&P 500 1929. Эфир 2021: пять лет после пика ещё не прошли, так что и падение может быть не окончено.

Сколько длился путь назад

От месяца пика до первого месяца, когда цена снова стояла на уровне пика, медианный эпизод прошёл за 8,8 года (те, что ещё ниже пика, считаются самыми долгими). Быстрее всех — Биткоин 2011: 20 месяцев; дольше всех — Серебро 1980: 31,2 года, назад только в апреле 2011 года.

2 из 19 не вернулись к пику до октября 2026 года: Нефть 2008 и Эфир 2021. С учётом инфляции медиана — 14,2 года, а ниже пика остаются 4: Серебро 1980, Нефть 2008, Нефть 2022 и Эфир 2021.

Были ли акции дорогими на пиках?

У акций есть мерка, которой нет у металлов и монет, — прибыль. CAPE Роберта Шиллера — это цена, делённая на среднюю прибыль за предыдущие десять лет, обе с учётом инфляции. На пиках акций, которые находит правило, он был 19,0 (июн 1881), 32,6 (сен 1929), 22,2 (фев 1937) и 42,9 (авг 2000). Его среднее с 1881 года — 17,8 (медиана 16,6); максимум — 44,2, в декабре 1999 года.

В октябре 2026 года CAPE был 40,7: выше он был лишь в 1% всех месяцев с 1881 года, и ещё выше он был на пике августа 2000 года. Высокий CAPE говорит, что цены высоки по сравнению с прошлой прибылью; он не говорит, когда и упадут ли они.

Где рынки сейчас

Такое правило называет пузырь только после того, как он лопнул, поэтому оно не может сказать, есть ли пузырь на каком-то рынке сегодня. Оно может измерить первую половину формы: насколько каждая цена выросла от самого низкого месяца последних пяти лет. По последней средней за месяц S&P 500, золото, серебро и биткоин стояли хотя бы вдвое выше своего самого низкого месяца за пять лет.

Таблица сравнивает последнюю среднюю за месяц цену каждого рынка с ценой пять лет назад, с самым низким месяцем последних пяти лет и с самым высоким месяцем за всё время, цены как есть. За пять лет S&P 500 вырос ×1,7; его последний месяц стал рекордным.